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迈瑞医疗IPO闯关成功 能否复制药明康德16连板走势还言之尚早



从中小板转战创业板的迈瑞医疗,据彭博社报道称,今日终于过会。

作为中概股回归的医疗器械巨头,市场自然寄予厚望,甚至有人将其称为下一个药明康德。值得注意的是,引人注目的迈瑞医疗同样“重销售,轻研发”,还亦可能受制于中美贸易摩擦升级。

坎坷的回A之旅

公开资料显示,迈瑞医疗是中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域。

早在2006年9月,迈瑞医疗就在纽交所上市,期间公司每年营收和利润基本保持稳定增长趋势。2015年6月,因为中美资本市场对公司的估值差异较大,迈瑞医疗宣布启动私有化进程,2016年3月以33亿美元私有化成功。

2017年5月,迈瑞医疗便递交招股说明书(申报稿),拟在深交所中小板上市,发行不超1.216亿股,占发行后总股本比例不低于10%,拟募集资金约66.26亿元,保荐机构为中银国际。

没有想到的是,2018年2月13日,处在IPO排队期间的迈瑞医疗却主动撤回材料,向证监会申请终止审查。

财联社此前曾报道,迈瑞医疗的撤回与高商誉有关。对于商誉,发审委审核时往往都是将其作为无形资产来实质性认定。

招股书数据显示,2014年末、2015年末、2016年末,迈瑞医疗净资产分别为96.62亿元、65.38亿元、46.01亿元;商誉分别为13.09亿元、13.14亿元、13.89亿元;无形资产分别为11.81亿元、8.90亿元、8.39亿元。

以此计算,扣除土地使用权后,2016年年度迈瑞医疗无形资产和商誉合计18.85亿元,占2016年末净资产46.01亿元的41%。

根据2016年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条第四款的规定:最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%。(针对主板和中小板,创业板不涉及)

如果以41%的数据过会,公司被否的概率大大增加,且根据最新政策,IPO被否企业三年内不得借壳,因此,迈瑞医疗申请终止审查亦是明智之举。

一个月以后,迈瑞医疗再次申请IPO,不过战场已由中小板转向创业板,同时,保荐机构也由中银国际换成华泰联合证券。值得一提的是,随着迈瑞医疗成功过会,华泰联合证券2018年IPO发审成绩斐然,截至目前,1保5过5,通过率为100%。

下一个药明康德?

作为国内医械龙头,迈瑞医疗自然备受关注,市场对其寄予厚望,称之为A股市场上下一个药明康德。

与药明康德相比,两者共同点的确很多,都是中概股,都是IPO回归,都是医疗器械行业龙头企业。同时,迈瑞医疗还将打破宁德时代创造的创业板IPO最高募资纪录。迈瑞医疗最新招股书招股书显示,公司将募集资金63.04亿元,此前宁德时代招股书中募资达54.6亿元。

不过,迈瑞医疗要成为下一个药明康德,要复制药明康德连续16个涨停的战绩并不是那么容易。

从业绩上来看,迈瑞医疗十分耀眼,2015-2017年,公司营收分别为80.13亿元、90.32亿元、111.74亿元;净利润分别为9.10亿元、16.12亿元、26.01亿元,呈快速增长趋势。

但是,如果未来中美贸易摩擦升级,迈瑞医疗或将受到一定影响。根据美国贸易代表办公室发布的建议征收中国产品关税的清单,迈瑞医疗对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机及配件等产品在拟加征关税的范围内。

招股书显示,公司2015-2017年境外销售收入分别为43.04亿元、45.16亿元、51.43亿元,占当期营业收入的比例分别为53.72%、50.00%和46.02%。可以说,海外市场占据迈瑞医疗的半壁江山,海外市场的发展将决定迈瑞医疗的未来前景。

其中,美国市场2015-2017年的占比就有15.49%、15.25%和12.88%。从数据可以看出,美国市场对于迈瑞医疗至关重要。

此外,截至目前,迈瑞医疗部分原材料的原产地为美国,如果中美贸易摩擦影响到原材料的采购,亦将可能对公司部分产品生产造成不利影响。

摒去外界因素,迈瑞医疗的销售费率和研发费率也值得商榷。与大多数医药医疗公司一样,迈瑞医疗同样重销售,轻研发。

2015-2017年,迈瑞医疗的销售费用率分别为27.15%、26.58%、24.40%,虽逐渐递减,但仍远高于同期行业平均的18.26%、18.11%、18.04%。

对此,迈瑞医疗解释称,主要是公司海外子公司的销售费用率较高。

与此同时,迈瑞医疗的研发费用占营收比亦在逐年下滑。数据显示,公司2015-2017年研发费用分别为9.8亿元、9.8亿元和10.1亿元,占营业收入的比例分别为12.33%、10.96%和9.11%。

与85家A股医疗器械行业上市公司相比,虽然迈瑞医疗2017年10亿元的研发费用排名第三,但其9.11%研发费率却只能排在第16名,远远落后于理邦仪器(20.95%)、九安医疗(20.49%)、开立医疗(17.89%)和千山药机(17.01)


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